罗炜:瑞幸曝财务造假事件 审计机构防火墙还未发挥作用-游戏王卡查

                                                                2020年04月07日 17:07 来源:游戏王卡查 编辑:竞彩比分玩法稿件

                                                                竞彩比分玩法稿件

                                                                【百度指数】

                                                                这些机构采取的信息收集手段往往比较特殊?⊙⌒,比如实地调研、跟踪等◇。以瑞幸为例♂☆,机构可以到门店里录像﹡☆△,在门店蹲点一个礼拜□﹡⌒,看客流是多少☆,从而估算出门店的客流、营收、现金流的情况∵▽。通过这种抽样的办法⊙▽,将数据进行扩大◇?♂,来估计整体的业务体量〇。这类机构通过这种独特的信息收集和分析的方式△,产生对企业价值的一种判断?┊↑。如果有些企业本身价值低∵,却“吹牛”〇?,把自己说得天花乱坠⊙⊿,有一些投资者相信了↑⊿▽,股价上去了;但是如果另外一些投资者利用自己的专业判断、专有信息?♂☆,判断企业的实际情况与所说不符♀,企业夸大了∴⊿,投资者就会通过卖空的举动表达出来♀♂∵。 这是一个很重要的市场力量♀□⊙,就是通过投资者主动去收集信息┊,并从制度层面允许他们利用收集的信息在市场上进行交易﹡⌒∟。这是美国体系里面非常重要的第二种机制☆π♂。  02

                                                                这是我和卢海教授的研究文章里一个核心的要点△□♀。根据我们的研究☆↑,2012年出现“中概股危机”以后□,美国证券交易委员会(SEC)也在考虑如何监管↑□┊。它采取了一些行动↑?,第一个就是把反向收购(又叫买壳上市)给停了﹡⊿□。在此之前☆⊿⊿,大量的中国公司通过反向收购去上市⌒⌒┊,它把这个路给你堵了〇﹡,没了♀。所以2012年以后〇,再到美国上市的中国企业就没有了反向收购的方式了⊿□,全通过IPO了♂〇〇。

                                                                有一个很核心的原因π,就在于在各项机制里π☆π,其中有2道机制□♂,甚至2-3道机制都可能有问题∴〇。背后很重要的原因π□⊿,在于美国跟中国之间的监管合作是有一定沟壑和问题的↑?。

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                                                                总的来讲π⊙△,中国概念股在美国上市近20年的时间里⌒⊙⊙,其实这种财务造假的风波一直存在◇♂π。其中2011年、2012年情况非常严重∴,造成了之后一年没有中国企业在美国上市∴♀,相当于整个资本市场对中国企业失去了信心◇┊。

                                                                05集体诉讼中的执行难题第4道防火墙□,即集体诉讼♂,很多公司由于信息披露有问题而遭遇集体诉讼♂﹡∴,或是陈述虚假信息(false statement)◇,或是隐瞒信息☆▽♂。对于投资者来说∵△,是否购买企业的股票∟,他是要依据信息做决策的〇,这是一个基石↑。如果我对你企业都没有信心♂?∴,拿什么做决策┊⌒?其实过去的20年〇⊿♂,很多在美国上市的中国企业都遭受过这样的集体诉讼□?。

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                                                                企业应当意识到☆,如果信息披露不充分引发股价暴跌的话♂♂∟,很可能会招来集体诉讼﹡?↑,最后使企业负担经济赔偿♂〇□,不管是经过法庭审理⊙♂∟,还是私下和解♂。当集体诉讼变成常态⊙,企业要小心应对♀∵△。作为一个上市公司⌒,首先第一点〇⊙,你的合规变得很重要☆↑▽。合规☆◇?,不仅仅指的是你满足法律规定或者是要求就够了□,更重要的是企业要符合投资者对你的预期⊙。这种预期是什么♂∟∟?投资者希望你披露更多的信息时♂△□,你就应该要满足他们♂⊿。这是合规更广泛的要求∵。

                                                                因此?▽∟,2012年以后□┊♂,中美双方就积极合作∵,努力去推进和解决这一问题□。

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                                                                你只能老老实实、真实地增加信息披露﹡?∵,在“合规性”上做更多♀☆。我反复强调“合规”▽〇◇,指的是符合投资者对于企业的信息披露的要求和期望〇♀。企业不能说监管机构没要求我披露♂∵∵,我就不披露⊙。你必须站在投资者的角度去思考问题⌒△。如果不在合规上下功夫〇△,存在侥幸心理◇,那么到最后☆∟,“出来混的♀┊,总是要还的”♀△♂。  罗炜↑↑,现为北京大学光华管理学院会计系副教授◇,副系主任♂﹡▽,高层管理教育中心(EMBA & ExEd)执行主任◇。2005年获得美国匹兹堡大学(University of Pittsburgh)会计学博士学位∵。研究专长为公司治理、风险投资、盈余管理、会计信息与公司激励计划⊙∟。已在《经济研究》、《管理世界》、《中国会计评论》、《会计研究》、Journal of Business Finance & Accounting、Journal of Corporate Finance等学术期刊上发表文章若干∴♂。

                                                                前面两种策略的前提⊿,是企业自己知道企业内部干了什么♀。企业的高管、创始人、董事会都知道企业的情况⌒,在此基础上可以选择这两种策略π。但是还有可能出现第三种情况:董事会不知道真实的情况▽,高管及创始团队向董事会隐瞒了真实情况☆。

                                                                比如新东方□,它曾经因为VIE结构◇♂,也被浑水公司卖空导致暴跌♂☆。但是新东方做得比较好的一点是∵♂▽,它主动向美国证监会SEC进行了一些信息披露与沟通〇,这对提升投资者信心起到很重要的作用◇↑。此外┊,在股价暴跌之后⌒,新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通⌒□,机构投资者对创始人本人的认可☆,以及对他们公司本身的业务情况的认可┊♀↑,会帮助股价很快恢复起来♂。

                                                                2013年中美签订备忘录之后∵?∟,我们发现很有意思的两点变化∟?∵。

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                                                                再回到瑞幸事件↑⊿,它在之后可能会面临投资者的集体诉讼↑⌒∟,美国证监会的调查┊〇,甚至不排除刑事责任∴。当然♂⊿,监管机构下一步会不会采取行动调查∟┊,还需要再观察♂⊿♂。从我们现有的学术研究里发现∵,在美国过去几十年时间♀,美国监管机构对于外国公司的调查力度和监管力度⊿,其实是没有它对本土企业那么大∟,可能受限于人手、精力的问题等♂﹡▽。

                                                                在美国∟∟,约束上市公司的这4道防火墙或者4道监管约束机制π♀,是在发挥作用的∟⊿﹡。那意味着什么π↑?意味着中国的企业要去♂,你要意识到有这4大机制﹡,如果你心怀鬼胎△☆,去造假☆,是会受到市场的惩罚的∵。美国的投资者不是傻子☆,而且80%都是机构投资者⌒⊙⊿,他们会去评估和判断的◇◇♂。

                                                                我们注意到♂♂♀,中概股在2012年之后♀,有一年的时间⊿◇⌒,都没有中国企业在美国上市∴〇⌒。原因就在于∟,因为财务造假案的频发┊△⊿,没有了市场信任┊﹡,上市也无从谈起﹡♂。直到2013年5月签署了合作备忘录后♂⊙,包括京东、阿里巴巴等陆续上市♀,受到美国投资者的欢迎↑。

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                                                                美国市场上对于防止企业造假有几道“防火墙”π,第一道“防火墙”是政府监管机构⊿┊,第二道“防火墙”是外部投资者利用自己收集的信息进行指控▽♀,倒逼企业披露真实情况□。还有第3道非常重要的“防火墙”┊〇⊿,就是中介机构的作用♀,比如会计师事务所∴。  瑞幸请的中介机构是四大会计师事务所之一的安永ππ┊。我们可以看到♀♂┊,目前瑞幸2019年年报还没出⊙,这也就意味着瑞幸2019年几个季度的营收、利润、现金流等等⊿,是没有经过审计师鉴证?▽。通俗一点讲⊿△,就是审计师没查过账﹡。这就表明我们所说的第三道“防火墙”现在还没到发挥作用的时候⊙π。因为正常像安永这种国际四大的会计师事务所﹡∵,它如果要进行审计♀?♂,是会进行现场调查的π⌒∵。尤其像瑞幸咖啡这种实体门店的连锁运营企业⊿△♂,作为审计机构┊↑,它必要的审计程序一定是会走访现场⌒♀,除公司总部以外♂,肯定要到各个门店做调查的♂。如果做得比较仔细?◇,是可以发现卖空机构所呈现的信息的∟。

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                                                                第二种策略∟⊿?,就像瑞幸所做的♂♂,就是反驳?。但是他的反驳在我看来其实挺苍白的〇,为什么∵⊿π?你的反驳要基于事实来反驳▽,但在瑞幸的回复里其实没有太多的细节⌒。

                                                                这其中值得注意的是⌒,当外部的投资者提出了这种指控┊,企业应当采取什么反应♀?第一种策略是置之不理∴〇,但这同时意味着〇□,市场上的信息可能被卖空机构的信息主导☆。

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                                                                再看瑞幸此次危机♀,在今年1月底2月初时出现了瑞幸的做空报告☆□,当时瑞幸的股价当天跌了30%多﹡π〇。但是后来可能投资者有不同的理解、不同的看法﹡?,很多投资者不认同π∵,股价又涨回来了☆∟▽,还涨得挺多的∟。

                                                                执行有难度?π▽,就意味着第4道防火墙就出现了问题∵△π。如果再极端一点∵,从民事案件变成刑事案件♂┊,司法机构会对创始人、创始团队提起刑事诉讼∟□,根据引渡条款☆⊙,美国方面就可以在香港、澳门或其他地方⊿┊,对你进行执行∟☆。

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                                                                反向收购↑┊⌒,为什么比IPO容易出问题△□?第一点□,因为反向收购不需要第2道甚至第3道关卡?▽。它上市的时候⊿⊙┊,不需要投资者去询价∴,去做路演⊙♂∟,没有这些程序⊿,当然有投资者会提问题∵∴,但是这个信息披露的过程会少很多□﹡。第二点△∴⌒,如果企业是IPO上市∴,你需要披露年报信息﹡,审计师就要在其中发挥作用∵π♂,但反向收购不需要这些△﹡♂,相当于少了一道关卡⌒♂。所以﹡☆,后来也被停掉了?□。

                                                                通过审计机构给企业“挤水分”▽♂,有利于信息的真实披露△♂□。因为如果不挤出水分〇∴,那就会面临一个很重要的问题♂♂∴,审计机构要担责任⌒♀。

                                                                这就引发出很重要的一点:很多中国企业会上市⊿∵,通过不同的方式上市⊿┊,怎么让投资者信任你⊿♂⌒?当出现信任危机⌒⊿,新的企业再要上市♂♂⊿,付出的代价很大□⌒⌒。

                                                                这个例子说明什么⊙∴?在市场上⊿♀∟,投资者对于企业的信任是很关键的▽♀〇。如果这种信任没有了▽,企业要想获得融资的话??▽,代价会比较大〇┊∴。这种代价体现在□◇,第一π,发行股票时没有人要﹡♀。第二△,可能有人愿意要⊙π↑,也不会按照企业预期的价值?∟〇,而可能是极大的折价方式来认购♂〇。

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                                                                中概股诚信危机⊿﹡♀,瑞幸∵☆∵,不是第一家↑◇π。“美国为防止上市公司财务造假有4道防火墙♂〇⊙,但是仍然无法禁止财务造假的事件发生△▽,无论是中概股还是美国公司⊙∟,类似的事件时有发生∴□∵。”北京大学光华管理学院罗炜、卢海教授跟踪分析了1999年-2017年赴美上市的326家中概股企业发现┊π,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素◇,导致财务造假出现▽⌒。这是瑞幸事件发生后∵♂⊿,最值得我们反思的部分π。

                                                                第一点∟┊,如果这家中国企业在北美有销售收入♂〇,集体诉讼可能性就变大了☆□♂。因为美国方面比较容易冻结你的资产⊿π♂。第二个很重要的信号♂ππ,就是创始人或高管∵⌒,如果他在北美地区有个人社会关系网络?☆,比如拿了绿卡π,或者拿过学位等∴,投资者集体诉讼可能性就比较大了▽◇。这是我们在研究中发现的很有意思的变化?♀。

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                                                                比如唯品会⊿,在2012年上市的时候π□,其实是所谓的“流血上市”↑♀。因为在当时的市场环境下∟∴,它的市场估值是极低的⌒♀。但是到2014年底△┊﹡,股价涨了超过40倍□⌒☆。

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                                                                原标题:罗炜:瑞幸曝财务造假事件┊∟,审计机构防火墙还未发挥作用

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                                                                当时∟△〇,美国的证监会、美国的上市公司会计监察委员会(PCAOB)↑☆,要对会计师事务所进行调查□,它不仅仅只是针对东南融通本身∴,而是要调查整体的中概股□。因为这些IPO上市企业70%多接近80%⌒⊙﹡,都是国际四大会计师事务所审计的π∟。美国方面担心不只是一家企业出问题↑▽∟,他们在乎这会不会是一个系统性的问题⌒△?

                                                                第三道:会计师事务所第四道:集体诉讼研究样本:1999年-2011年的赴美上市的269家中国企业(非国有);以及2013年-2017年的57家中国企业⊙△⊙。2012及2013年∴,中国企业赴美上市之路曾因信任危机中断♂⊙。

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                                                                但是国际四大在中国境内对这些上市公司进行审计∟,受中国法律、中国政府监管〇◇∟。美国监管机构是没有权限来核查工作底稿∴☆。这就直接造成监管机构本身的力量使不上↑∴﹡,同时会计师事务所的这道闸门也出现问题∴♀⌒。会计师事务所你有没有仔细审核、你干的活儿好不好∵π,美国监管机构搞不清楚∵∵。

                                                                回顾2011年-2012中资概念股海外遭遇诚信危机中的典型案例∟,不得不提“东南融通案”∵∟,它2007年上市∴π,曾有“第一家在纽交所上市的国内软件企业”之誉∴□♂,2011年8月31日∵♀□,因涉嫌财务造假﹡☆,东南融通退市宣布解散⊿﹡。这个案例很重要的一点♂♂,是当时的审计师是四大会计师事务所审的┊?∟,相当于它的年度报告会计师事务所是签了字的π◇,但为什么还是出现了财务造假♀?其中有一个很重要的问题♀☆♂,就是我刚刚提到的△〇↑,美国与中国之间的监管合作存在问题↑☆。

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                                                                整体来讲♂↑,在2011年、2012年↑♂,中概股危机的爆发是市场上一些知名卖空机构↑□,用他们自己很独特的调查手段提出指控♂﹡□,引发投资者对上市公司的不信任♂△┊,导致股价暴跌⊙⊿⌒。

                                                                遇到机构做空∴↑,企业的应对策略

                                                                瑞幸的事件♀?,其实再次给中国企业上了一课⊙。

                                                                我们研究发现┊,一些中国企业遭受了集体诉讼∴♀,法院做了判决□,你输了﹡?。但是在执行过程中却发现无法执行∵□,美国本土企业⊿,你的银行账户↑□♂,你的资产比较容易被银行冻结☆,被法院给执行⊿?。但是中国企业很多在美国没有资产⊙↑△,最后法院要执行的时候?⊙〇,说赔偿的时候◇↑,却无能为力了♀,美国司法中的所谓的“长臂原则”也解决不了这个问题⊿。

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                                                                4月2日♀,瑞幸咖啡自爆业绩造假▽,公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿人民币π◇,瑞幸在纳斯达克的股价暴跌了76%⊿◇☆。在两个多月前〇﹡,全球着名的做空机构——浑水发文做空瑞幸♀,当时▽,瑞幸否认了一切∵。

                                                                在2018年⊙,学而思也曾遭遇浑水公司卖空◇。浑水公司有他自己的调查方式和理解业务的逻辑▽?。它的调查手段值得佩服♂↑,但是它对于一些证据和事实的理解∟⊿⊙,对业务模式的一些假设⊙┊,是有问题的⊿。所以好未来虽然被卖空股价跌了百分之三十几∵〇,但是过了几个月股价又回去了﹡♂⊿。

                                                                在2012年中概股危机之后△,当时是奥巴马在任的阶段☆,两国之间对于跨国监管进行了反反复复的讨论☆〇♂,主要围绕对财务造假进行联合监管﹡♂,协作的“口子”也是一步一步撕开的◇π。

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                                                                出现这种变化的很重要的原因就在于☆∴,第1道防火墙和第3道防火墙♂,通过中美政府间的合作↑,监管机构的监管开始发挥效力⌒,会计事务所开始的审查也发挥作用了π↑,也给投资者更多信心了┊┊♂。这也是为什么瑞幸仅仅成立18个月就能在美国顺利上市▽,其实背后是有一些历史背景的↑。

                                                                美国市场的作用机制和中国市场是不一样的﹡▽♀,美国市场上有几种机制♂。第一种是政府的监管□,比如证券监管机构——SEC调查及处罚∴♂,就像中国有中国证监会等监管机构一样♂。然而监管永远会面临一个很重要的问题?∴,就是它的监管力量、人手是不够的∵∵。因此在美国还有第二种力量□,这种力量是来源于市场参与者的力量△△,例如一些卖空机构☆。通俗点讲☆⊿,投资者可以利用这些机构独特的信息收集手段、独特的理解◇↑□,产生对企业的判断↑□。

                                                                01做空机构引爆的中概股危机首先⌒﹡?,类似于瑞幸财务造假的出现△∟,不是第一次♀π∟。中国概念股的公司出现这种财务层面的造假∟☆┊,在早期互联网企业上市的时候就已经有过♂□,比如网易在2006年也被美国SEC调查处罚过;到2011年、2012年又出现一波所谓的“中概股危机”?↑,很多以反向收购(借壳)方式上市的企业↑,当时也遭受财务造假的指控◇π。事后的调查发现∵?,这些以反向收购方式上市的企业♂⊿,出现财务造假问题的可能性比较大♀﹡。而通过正式的IPO程序上市的企业⊙,这个问题会相对少一点♂⊙,但是也有△∴。比如2012年比较出名的一个案例——东南融通的案例♂☆⊿,当时引起了很大的关注⊿。

                                                                研究发现:1999年-2011年的269家企业中⊿,有15家被美国证监会处罚〇?,占比达6%;遭遇投资者集体诉讼的达到70家☆﹡,占比26%〇﹡♂。2013年-2017年间上市的57家企业尚未被美国证监会处罚□,但有19家遭遇集体诉讼〇▽,比例为33.33%⌒♂。这样的比例□◇,跟美国本土公司相比并不低∵↑。

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                                                                但是问题在于在这个过程中间∟□,企业的损失很大⊙♀。如果是我们之前说的第三种情形♀,在外部有人指控企业的时候♂,企业董事会还不知道实际情况是什么⊙,这其实是一个很糟糕的事情⊙□┊,说明企业的治理结构、治理状况很差♂↑◇。坏消息会导致股价下跌┊,股价低于一定的金额∟◇∴,比如说低于一块钱▽∟﹡,企业可能就退市了π⊙。退市了以后□〇△,企业想要再上市就很难△。

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                                                                这其中会有真的造假的企业﹡◇,也有被误伤的◇⊙,被误伤的企业中也有应对比较得力的例子⊿♂。

                                                                03瑞幸案中?π〇,第三道防火墙尚未起作用

                                                                第1步□⊙,是中国监管机构进行检查的时候⊿▽,允许美国监管机构跟着来看;第2步∵﹡♂,美国方面要调查具体某家公司◇,由中方出面去调取会计师事务所的底稿△▽,给你检查;第3步∟△,最后达成了合作协议♀┊↑,签署了监管的合作备忘录∟♀。

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                                                                四道防火墙第一道:美国证监会第二道:做空机构、外部投资者

                                                                第三种情况⊿,往往会衍生出来很多后续的变化♀⊙。如果董事会成员觉得情况没掌握〇⊿♀,可能就会马上宣布找第三方机构来做独立的调查∟﹡。这个调查可能会花几个月π⌒﹡,最后结果出来﹡⌒△,要么印证指控真实∟┊,要么是没有印证∴∟。比如之前有一个很有名的例子▽♂↑,东方纸业▽,也是在美国上市的一个企业⊙⌒↑,它当时在2010年的时候π〇∴,被卖空机构指控⊙☆⊙,然后SEC也进行了调查∴。后来企业自己调查得出的结果是被误伤的♂π┊,也做了很多的申诉来证明清白△,SEC通过调查也没有对它立案♂♀。

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                                                                瑞幸↑□□,最大的问题◇,正是会计事务所这道防火墙还没有发挥作用∟⊙▽。瑞幸公告提到董事会由于在年度报告审计时出现的问题进行调查◇◇。这里面涉及一个很重要的问题□,就在于审计机构只对年度报告签字出审计意见♂♀⊿,但是瑞幸现在造假出现在季报上——第二、第三季度造假□▽﹡,如果事务所还没有开始审计工作的话▽▽,那么它本身是没有责任♂♂。如果造假时段涉及2018年⌒,那么安永作为审计师↑┊,肯定有责任△〇。

                                                                04两国政府监管的协同从瑞幸事件◇,我们回到另一个非常重要的话题⌒□,为什么在美国上市的中概股┊,时不时就会爆出一些财务丑闻来◇⌒?

                                                                推荐阅读:四川甘孜州地震